贵州茅台：有望随高端白酒板块反弹

贵州茅台：有望随高端白酒板块反弹
文章来源：中国证券网  更新时间： 2010-08-12 15:59
2010年中期业绩略超预期：2010年上半年实现销售收入65.87亿元，同比增长18.8%，净利润31亿元，同比增加11.1%，每股收益3.28元，二季度收入和利润增速分别为16.9%和16.6%。

　　上半年高度茅台销量增长约在5.5%。上半年高度茅台销售收入同比增长19.3%，毛利率同比提升0.8个百分点至93.3%，提价13%的效应已有所体现。按照13%的提价幅度推算，茅台上半年高度茅台的销量增速应在5.5%，低于20%的销量增速预测。同时，茅台系列酒快速增长，上半年其他茅台同比增速达到27.5%。

　　消费税征收情况好于预期。二季度营业税金及附加与销售收入之比同比增加2.9个百分点达到9%，基本降至川酒的水平。

　　发展趋势：换届完成，盈利增速环比改善趋势已显现。我们前期报告已提出，管理层换届完成将成为茅台释放业绩的重要拐点。公司2010年的收入和利润指标是“保证8%，力争13%增长”，上半年利润增速已恢复至11%的水平。所以，我们相信，茅台2010年三四季度的业绩增速将恢复至正常水平，环比改善趋势明显。

　　管理层对持续增长的决心未变化。在茅台修改后的高管薪酬章程中，茅台当年及过去三年收入和利润增长要求仍为重点考核内容，所以相信茅台追求持续较快增长的目标并未改变。

　　渠道价格稳步向上，基本面优势在高端白酒中最为明显。53度茅台渠道价格已达800元/瓶以上的历史高位，15年年份酒价格更是一路攀升至5000元/瓶，显示茅台酒需求依然旺盛，提价预期也在加强。

　　投资建议：公司对应2010-2011年市盈率分别为26.2倍和19.9倍。虽然2010年业绩仍有10%的下调压力，但由于公司业绩已处于环比改善趋势，我们维持“推荐”评级，提示茅台有望随高端白酒板块反弹而反弹。